--- 格式版本: 2 标题: "服务器订单大超预期后，联想会走上Oracle的老路吗？" 原文链接: "https://t.cj.sina.com.cn/articles/view/2357213493/8c8039350200245h6?from=pcsearch" 发布日期: "2026-08-16" 发布时间校准状态: "found" 发布时间需复核: "否" 发布时间来源: "llm:scrape:strict_html_body" 发布时间证据: "div class=date-source: 2026年08月16日 09:52 虎嗅APP" 发布时间校准原因: "标题附近明确标注了发布时间，且未发现冲突，排除正文事件日期c2" 发布时间校准置信度: "1" 发布时间候选数量: 5 发布时间严格候选数量: 5 发布时间原页读取状态: "" 发布时间未找到原因: "" 发布时间校准时间: "2026-08-18T00:33:23+08:00" 发布时间仲裁状态: "confirmed" 发布时间仲裁尝试次数: 1 发布时间仲裁耗时毫秒: 4425 发现时间: "2026-08-18T00:33:21+08:00" 入库时间: "2026-08-17T16:33:37.553Z" 来源平台: "新浪财经搜索" 搜索渠道: "source_template" 搜索词: "https://search.sina.com.cn/search?q=Oracle&tp=mix" 匹配关键词: - "GPU" - "液冷" - "AI服务器" - "计算" - "交付" - "AI" 相关厂家: - "Oracle" - "AWS" - "Google" - "浪潮" - "OpenAI" 相关专家: - "黄仁勋" 内容类型: "网页" 抓取工具: "Free Fetch + Defuddle" 清洗工具: "Defuddle Markdown + Defuddle/Readability 正文提取" 原始附件: [] AI优质: "否" AI打分: 37 AI分档: "非优质" AI质检状态: "不通过" AI打分理由: "内容为联想与Oracle商业财务分析，仅泛泛提及AI服务器订单，缺乏超节点/AI Rack架构、供电、散热、互连等技术细节，不符合项目关注核心。" AI质检模型: "ali-deepseek-v4-flash" AI质检时间: "2026-08-18T00:33:49+08:00" AI主题相关性: 5 AI来源权威性: 6 AI新颖性: 8 AI技术细节: 2 AI商业部署信号: 8 AI完整性: 8 AI摘要: "联想最新季度财报显示，其AI服务器pipeline已达540亿美元，环比增长157%，成为业绩增长的主要引擎。" AI摘要模型: "ali-deepseek-v4-flash" AI摘要时间: "2026-09-07T03:25:59.390Z" 采集批次: "2026年8月17日21点55分10秒" 采集批次ID: "20260817-215510-828" 去重键: "https://t.cj.sina.com.cn/articles/view/2357213493/8c8039350200245h6" --- ![图片](https://k.sinaimg.cn/n/sinakd20260816s/528/w1360h768/20260816/f651-68776c6755b1c5f52447a156e80aef13.png/w700d1q75cms.jpg) 本文来自微信公众号： 超聚焦foci ，作者：肖恩 如果不是这一轮AI浪潮，联想大概还是资本市场眼里的“科技老登”。 作为一家成立四十多年、PC做到全球第一，营收规模足够大、业务足够稳的PC制造商，联想一直都是中国科技公司里最典型的“成熟巨头”之一。但也正因为如此，它的增长边界似乎早已被看见，市场也早就知道该怎么给它定价了。 在曾经很长一段时间，Oracle也处在差不多的位置。 作为一家以数据库和企业软件为生的公司，Oracle早已深入全球金融、电信、政府、大型企业等对数据稳定性和安全性要求极高的核心系统里。客户很难离开它，Oracle也因此拥有稳定的收入和现金流，但另一面是，数据库的故事已经讲了几十年，市场对它还能长多快，同样没有太多想象。 直到AI把云基础设施需求彻底点燃，Oracle手里的RPO（在手未履约订单）开始一路膨胀。在2026财年第一季度，这个数字突然从之前的1380亿美元膨胀到了4550亿美元，同比增长359%。市场才突然发现：这家四十多岁的老牌科技公司，未来几年可能跟过去完全不是一回事。 于是，Oracle重新变成了一只成长股。 现在，类似的一幕似乎也开始出现在联想身上。 8月13日，联想发布2026/27财年第一季度财报，营收269.43亿美元，同比增长43%；调整后净利润达到10.75亿美元，同比增长176%，双双创下历史新高。 但比这份财报本身更值得注意的，是藏在AI服务器业务里的一个数字，截至最新季度，联想AI服务器pipeline已经达到540亿美元，环比增长157%。这个体量的在手订单，已经超过了不少人对一家“PC公司”的想象边界。 要知道，Oracle已经证明了一次，AI可以让一家老牌科技巨头重新获得成长股的想象力，现在的问题是——联想，会不会成为下一个？ 01 Oracle不是突然变年轻 而是突然有了“未来” Oracle今天能够靠云吃到AI最大的红利之一，多少有点命运开玩笑的意思。 在云计算刚刚兴起的时候，甲骨文其实是那个最不相信“云故事”的巨头之一。2006年亚马逊正式推出AWS，此后微软、谷歌相继入场，IT产业开始从“企业自己买服务器、买数据库、建机房”，向按需购买云计算资源迁移。 但在两年后的2008年，当华尔街开始追问Oracle准备怎么应对云计算时，创始人拉里·埃里森还公开嘲讽过这个概念，认为整个行业只是给过去已有的东西重新换了个“云计算”的名字，甚至称相关讨论“完全是胡言乱语”。 但后来事实证明，名字或许是新的，但钱是真的。 AWS、Azure和Google Cloud一路成长为全球云计算“三巨头”，Oracle却成了后来者。等到第二代Oracle Cloud Infrastructure开始真正发力时，前三家的规模和生态已经拉开差距。直到今天，AWS、微软和谷歌仍占据全球云基础设施市场六成以上份额，Oracle只占其中很小的一部分。 更麻烦的是，云计算改变的不只是服务器放在哪里，也开始侵蚀Oracle最熟悉的数据库生意。 过去，银行、电信、政府和大型企业愿意为Oracle数据库支付高昂的软件授权和维护费用，这些核心系统迁移成本极高，也让Oracle拥有了一条极深的护城河。但随着越来越多新增应用直接生长在AWS、Azure和Google Cloud上，PostgreSQL等开源数据库以及云厂商自己的数据库产品开始分走新增需求。IDC数据显示，仅2018年至2020年，Oracle在数据库市场的份额就下降了7.1个百分点。 Oracle当然没有衰落到活不下去，但它开始变得越来越像一家“守着老客户赚钱”的公司。 最直观的是，2011年至2020年接近十年时间，Oracle年收入只从约350亿美元增长到约400亿美元，几乎原地踏步；与此同时，AWS已经从一个新业务成长为数百亿美元规模的云巨头。 ![图片](https://k.sinaimg.cn/n/sinakd20260816s/763/w1000h563/20260816/a44a-44718a7c4a69aa3544292e5ce4f42b4c.png/w700d1q75cms.jpg) 直到AI时代，Oracle手里的两张老牌突然重新值钱。 第一张还是数据库。Oracle的核心竞争力在于其数据库。AI从训练走向推理落地时，必须与企业核心数据结合才能产生价值。同时，之前Oracle又主动把Database铺到AWS、Azure和Google Cloud，让客户不用先搬走数据，就能直接调用AI。 第二张牌，则是Oracle自己愿意下重注抢算力客户。 2025年7月，OpenAI与Oracle宣布再建设4.5GW的Stargate数据中心容量；随后双方确认，未来五年合作规模超过3000亿美元。 效果几乎立刻写进财报。2025财年末，Oracle的RPO还只有1380亿美元；一个季度后突然膨胀到4550亿美元，同比暴增359%，单季度增加超过3100亿美元。Oracle披露，当季一共与三个客户签下四份数十亿美元级合同，而OpenAI一家的合作规模就超过3000亿美元。 总结一下就是，Oracle一边把几十年积累的数据库重新接到AI上；另一边又用真金白银扩数据中心，甘愿为下游AI模型承担大量Capex，才拿下了OpenAI这样的超级客户。 一家曾经在云时代慢了半拍、增长近乎停滞的老牌科技公司，就这样重新有了“未来”。 02 联想也等来了PC之外的“未来” 某种程度上，联想过去面对的问题和Oracle很像：主业没有消失，但市场已经太熟悉它了。 作为全球最大的PC厂商，过去市场判断联想好不好，绕不开几个老问题：全球PC今年卖多少台、Windows什么时候换机、渠道库存还剩多少，以及联想还能不能多抢几个点的市场份额。 这些问题当然重要，但也意味着联想的增长，很大程度上被锁在PC的换机周期里。 疫情期间，这套生意一度迎来高峰，但需求提前释放之后，很快又迎来了“PC寒冬”。2023年全球PC出货量同比下降14.8%，连续八个季度下滑；联想2022/23财年收入也下降14%，第四财季收入更是同比下滑24%。 一家PC全球第一的公司，最重要的问题却变成了“下一轮换机潮什么时候来”。 但和Oracle一样，联想也不是AI来了以后，才突然开始寻找第二条腿。 早在这轮AI浪潮之前，联想就已经在服务器市场经营多年。2022/23财年，其基础设施方案业务ISG收入已经接近100亿美元，同比增长37%；其中服务器收入增长近30%，当时已经做到全球第三。只是那时候，无论服务器还是服务，都很难撕掉联想身上最牢固的“PC公司”标签。 真正改变这件事的，还是AI。 今年1月，杨元庆与黄仁勋在CES前的一场对谈里透露，过去两年双方合作规模已经增长5倍。黄仁勋甚至直接把下一阶段的目标又抬了一截：“未来两年没有理由不能再增长五倍。”几天后，联想和英伟达又一起推出AI Cloud Gigafactory，将联想的服务器、Neptune液冷、全球制造和服务能力直接打包进大型AI基础设施建设里。 当时，这句话多少还有点像黄仁勋给老朋友站台，但在半年之后，老黄的承诺开始兑现。 最新一个季度，联想ISG收入达到85亿美元，同比接近翻倍，经营利润达到7.77亿美元；传统x86服务器收入已经升至全球第二。而最扎眼的，还是AI服务器pipeline从上一季度约210亿美元，一口气增长到540亿美元，环比增加157%。 ![图片](https://k.sinaimg.cn/n/sinakd20260816s/763/w1000h563/20260816/e59f-29c26af51b78ae025fc49587ede5e638.png/w700d1q75cms.jpg) 这也成为了联想今天和过去最大的区别：以前市场看它未来三年的增长，要猜PC换机周期；现在它手里第一次出现了一个数百亿美元规模、而且仍在快速增长的AI服务器需求池。 换句话说，AI没有让联想不卖电脑了，却第一次让“卖电脑”可能不再是决定联想想象空间的那门生意。 这和Oracle的剧本已经越来越像了。主业依然赚钱，老客户依然还在，但真正让市场重新兴奋起来的，是一家四十多岁的科技公司，突然又有了一条远比过去更陡的增长曲线。 03 好订单，也要有好胃口 不过，Oracle这个“好剧本”，后来也没有一直演好。 2025年9月10日，在4550亿美元RPO公布后，Oracle股价盘中一度暴涨超过43%，创下345.69美元的历史新高，创1992年以来最大单日涨幅。市场当时交易的逻辑很简单：这么多订单，意味着未来几年几乎已经被提前写进了财报。 但很快，另一个问题就摆到了桌面上：这些订单，Oracle得先花多少钱才能吃下来？ Oracle和OpenAI签下的不是一份坐着收钱的软件合同。为了兑现这些算力订单，它必须提前建设数据中心、购买GPU和配套设备。 2026财年，Oracle资本开支已经达到557亿美元，自由现金流则从上一财年的-3.94亿美元恶化至-237亿美元。同期公司通过债务融资430亿美元、股权融资50亿美元，接下来还准备继续筹集资金。 于是，原本代表“未来”的巨额RPO，也开始有了另一种解释：订单越多，需要提前垫进去的钱也越多。 高Capex、负自由现金流、不断融资，以及大量订单集中在OpenAI等少数客户身上，都开始成为新的质疑。Oracle后来甚至调整了合同结构，让部分大型AI客户提前支付GPU采购款，或者直接自己提供GPU。目前这部分预付款和客户提供的硬件已经达到750亿美元，本质上就是在减轻Oracle自己的资本压力。 而资本市场也完整演了一遍这种情绪切换：从345.69美元的历史高点，到今年8月中旬只剩约150美元，回撤超过一半。 ![图片](https://k.sinaimg.cn/n/sinakd20260816s/430/w1000h230/20260816/e2b4-29ded64eb66736aa37bbee42bbb6abe9.png/w700d1q75cms.jpg) 而联想的未来订单，也同样面临着不小的挑战。 最简单的是这些订单到底会不会交给联想。在财报披露中，公司用于描述540亿美元的词语是pipeline，而不是Oracle意义上的RPO。 它更接近正在推进的客户需求和销售机会，并不意味着540亿美元都已经成为确定收入。联想管理层也明确提到，最终能够转化多少，很大程度还取决于供应链和交付能力。 但即便假设这些需求最后大量兑现，联想还要回答另一个更现实的问题：服务器卖得越多，到底能赚多少钱？ 而Dell刚好是比Oracle更合适的参照物。截至今年一季度末，Dell的AI服务器backlog已经达到513亿美元，并在单季度Dell又拿下244亿美元AI订单，实现161亿美元AI服务器收入。需求已经不能算故事，而是实打实地进入了报表。 但Dell自己披露得也很直接：AI服务器的经营利润率目标只有中个位数。AI服务器收入暴增近9倍之后，公司整体毛利率反而从21.6%下降到18.1%，主要原因就是产品结构向AI服务器倾斜。 这才是联想540亿美元之后真正需要回答的问题。 最新季度联想ISG经营利润率已经做到创纪录的9.1%，这当然是个好信号；但如果未来AI服务器越来越成为收入主力，联想能不能在规模暴增的同时守住利润率，甚至通过液冷、软件、运维和SSG服务把每一台服务器背后的价值继续往上做，才决定这轮AI增长最终能够给公司留下多少利润。 所以联想确实拿到了一份和Oracle很像的开场，只是Oracle后来证明，巨额订单不等于巨额利润；而Dell又证明，AI服务器即便卖爆了，也天然不是一门暴利生意。 不过，540亿美元却让联想第一次有了PC之外足够大的故事，但接下来真正决定这个故事估值的，已经不是未来订单还能不能继续增长，而是这些订单最后能为联想留下多少钱的问题。 \-END- 本内容由作者授权发布，观点仅代表作者本人，不代表虎嗅立场。如对本稿件有异议或投诉，请联系 tougao@huxiu.com。 本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4883416.html?f=kandian 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