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标题: "特斯拉，七巨头中的短板_腾讯新闻"
原文链接: "https://news.qq.com/rain/a/20260811A0226700?adChannelId=tech"
发布日期: "2026-08-11"
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问AI · 特斯拉的高估值与低盈利之谜如何解读？

该图片疑似使用了AI生成技术，请谨慎甄别 ![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OwwIdXhaSUnwcP7oQYvPnorTlvF0nxC_xOeCS3Ewjk9twAA/641)

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2026年7月23日，特斯拉（NASDAQ：TSLA）发布业绩报告——上半年营收506.2亿美元，同比增长21%；净利润16.2亿美元，同比持平。

**整车销售独木难支**

挑起特斯拉1.2万亿美元市值的三大支柱是整车销售、无人出租车、人形机器人，其中只有一根是真实的。

**1）汽车销量反弹**

2023年，特斯拉销量达到峰值181万台，随后逐年下滑：

> 2024年，销量178.9万辆、销量指数98.9（以2023年为基准）；
> 
> 2025年，销量163.5万辆，销量指数90.4；
> 
> 进入2026年，销量出现反弹，Q1、Q2同比增幅分别为6.3%、25%；上半年总销量83.8万辆，销量指数94.3（以2023年H1为基准）

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/O9fI-eoH8bOazVvOqICXHqwAJ93yzSmgtldWgGBTfZxtwAA/641)

2026年H1销量回升主要有两方面的原因：

> 一是美以伊冲突抬高原油价格，利好新能源车；
> 
> 二是特斯拉推出Model Y小改款，受到市场欢迎；
> 
> 三是特斯拉加大“5年0息”等金融优惠力度。

**2）整车业务营收占比**

尽管成功摘掉“汽车企业”标签，汽车业务收入仍实打实地占总营收的70%以上：

> 2023年，汽车业务营收824亿美元、占总营收的85.2%；
> 
> 2024年，汽车业务营收降至771亿美元、占总营收的78.9%；
> 
> 2025年，汽车业务营收进一步降至695亿美元、占总营收的73.3%；
> 
> 2026年H1，汽车业务营收368亿美元、占总营收的72.6%；发电/储能业务营收55.5亿美元、占总营收的11%；服务收入83.3亿美元、占总营收的16.4%。

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OKgCwxk7gx_eOvzM3TxQzNOxaK1-IFDI2V0o4bPBeW7QgAA/641)

**3）另外两根“支柱”仅仅是信仰**

无人出租车、人形机器人的收入还没有影子。

事实上，特斯拉在全球只有数十辆测试车，其中不带安全员的只有20辆左右。无人出租车属L4级智驾，连测试许可都这么难拿，积攒数千万英里实测数据，再去说服州政府批准商业运营遥遥无期。

至于人形机器人，特斯拉连续多年对外公布的量产目标全部落空。SEC长期未进行主动干预，直到2026年6月收到投资者大量投诉后才启动调查——重点是马斯克公开的量产目标、落地进度是否与实际业务进度存在重大偏差，是否故意夸大宣传误导投资者。

尽管特斯拉成功树立科技公司人设（而非车企），但唯一能带来营收、赚取利润、产生现金流入的只有汽车业务。

**净利润腰斩再腰斩**

**1）售价、成本、毛利润**

特斯拉先将收到的FSD订阅款项列入递延收入，然后按一定的规则确认营收。该项营收被归属到整车销售收入。FSD是软件增值服务与汽车销售性质完全不同，所以在计算特斯拉整车销售价格时应当剔除。

> 2022年，特斯拉销售单价5.1万美元、成本3.8万美元、毛利润1.3万美元，毛利润率25.6%；
> 
> 2023年，单价、成本分别降至4.3万美元、3.6万美元，毛利润7100美元，毛利润率16.4%；
> 
> 2024年，单价、成本分别降至4万美元、3.5万美元、毛利润5300美元，毛利润率13.2%；
> 
> 2025年，单价、成本、毛利润、毛利润率均与2024年持平，较比亚迪低7.2个百分点（比亚迪汽车业务毛利润率20.5%）。
> 
> 2026年Q1毛利润率提高到17.3%，Q2回落到14.6%（单车毛利润6000美元）。

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/O082I3UbHaoFZw1JwFDgDPJJu6eiA866xP8o1yIcMJ0NAAA/641)

2025年，特斯拉整车销售业务毛利润降至86亿美元（614亿人民币）；同年，比亚迪汽车业务毛利润1329亿，相当于特斯拉的216%。

2026年H1，特斯拉整车销售业务毛利润约55亿美元（380亿人民币）。

**2）FSD**

特斯拉获得超高估值的重要理由是：卖车赚钱，卖服务更赚钱。实际上，被寄予厚望的FSD业务贡献收入仅占整车销售额的零头：

> 2022年交付131.4万辆，确认FSD收入5.8亿美元，占整车销售收入的0.9%;
> 
> 2023年交付180.9万辆，确认FSD收入6亿美元，占整车销售收入的0.8%;
> 
> 2025年交付163.6万辆，确认FSD收入9.6亿美元，占整车销售收入的1.5%；假设财年研发费（64亿美元）中四分之一用于智驾（约16亿美元），FSD连研发费都赚不回来！
> 
> 2026年H1交付83,8万辆，确认FSD收入4.7亿美元，占整车销售收入的1.3%。
> 
> 2026年2月14日，特斯拉宣布取消FSD买断服务，只提供订阅。

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/O3UAKg9Nm0nV5Rc_hqHc3hKm7-Zd-Q6hi0CvK01V_5HCkAA/641)

特斯拉把自己包装成苹果，卖硬件不是一锤子买卖，靠软件源源不断赚钱，且软件利润率远高于硬件销售。2026年Q2，苹果软件服务收入307亿美元、占硬件销售额的39%。特斯拉FSD收入仅占整车销售额的1.2%，“苹果梦该醒了”

更扎心的是，FSD属于L2级智驾（特斯拉不敢宣称是L3，特意标注为“Supervised”）。比亚迪天神之眼兜底，无限接近L3级，Waymo是货真价实的L4级。

**特斯拉FSD已经掉出智驾第一梯队。**

**3）“卖碳翁”业务**

2023年，特斯拉首次扭亏为盈，获得净利润8.62亿美元。这一年，出售碳排放配额收入15.8亿美元，相当于净利润的183%。#名副其实的卖碳翁#

> 2021年-2023年，特斯拉整车业务向好，“卖碳收入”占比一路降至12%；
> 
> 2024年，特斯拉净利润腰斩，近28亿美元“卖碳收入”占净利润的39%；
> 
> 2025年，“卖碳收入”降至20亿美元，占净利润的52%；
> 
> 2026年Q2，卖碳收入仅1.46亿美元、同比下降67%，占净利润的12.9%

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OJwyhA9T5o9iDzuf2mGVKeO6YFCs2xKhKkEXAd9ITOT2oAA/641)

特斯拉“卖碳”收入的背景是特朗普政府的“大而美”法案取消了对车企平均燃油经济性不达标的处罚，汽车巨头不必再向特斯拉购买碳排放配额。此外，加州政府“零排放车辆”强制销售政策也迫使车企“买碳”，该项政策被联邦政府推翻。

约占2025年净利润50%的“卖碳”收入将于2027年归零。机器人、无人出租车面临巨额资本投入和运营成本支出，“回头钱”遥遥无期。

**美国AI泡沫破裂预警**

**1）5年一次**

截至2022年，美国资本市场出现多次股灾，平均5年一次：

> 2000年3月-2002年10月（互联网泡沫），历时31个月，纳斯达克指数从5048点下跌78%；同期，标普指数下跌47%；
> 
> 2007年10月-2009年3月（次贷危机），标普指数下跌57%、道琼斯指数下跌50%；
> 
> 2020年2月至2020年3月（新冠危机），标普在一个月内跌34%，多次熔断；
> 
> 2022年1月至2022年10月（加息），标普下跌25%、纳指下跌33%；

**2）三大预警指标**

标普席勒市盈率：超过40倍，历史上高于30倍后均出现20%以上下跌；2026年7月，标普席勒市盈率为41.1~41.7（不同机构测算值略有差异），处于历史极高水平。

巴菲特指数——美股市值与GDP比值，高于160%即进入预警区间；2026年7月，巴菲特指数210%（68.2万亿美元/32.4万亿美元）。其实，仅七巨头的市值合计就占美国GDP的72%。

市值集中度：根据高盛2026年5月研报数据，AI板块市值合计占总市值的35%，处于历史极高水平。

41倍的席勒市盈率、超过210的巴菲特指数、35%的市值

**3）众多先行信号**

2025年底，摩根、高盛等机构明确将2026年列为AI泡沫破裂观察窗口。

众多先行信号已出现：2026年7月费城半导体指数单月下跌21%；全球ETF资产单月缩水6000亿美元；算力租赁价格单月下跌30%；SpaceX单月下跌35.6%。

此外，韩国三星、SK海力士的下跌并非独立的区域性市场波动，也是美股AI泡沫破裂的重要预警信号。

综合各方预测，2026年美股市场AI泡沫破裂的概率约为65%，2027年的概率约为85%。

特斯拉是七巨头中的短板

值得庆幸的是，美国AI巨头基本面良好，盈利能力之强与2000年互联网泡沫时期不可同日而语#特斯拉除外#

- 净利润

2026年Q2净利润列名如下（个别巨头迫不及待地确认股权收益，此处予以剔除）：

> 微软，358亿美元（没有重大股权收益）
> 
> 谷歌，350亿美元（剔除980亿美元股权收益）
> 
> 苹果，298亿美元（没有重大股权收益）
> 
> META，158亿美元(没有重大股权收益）
> 
> 亚马逊，92亿美元（剔除534亿美元股权收益）
> 
> 特斯拉，11亿美元（没有重大股权收益）

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OXUgvasiBH6o0gRMpRQ_Oe1bfRoU2Ge8C0GeXe3-CaBSEAA/641)

2026年Q2，七巨头净利润总额1860亿美元（剔除大额股权收益）。其中，特斯拉贡献率仅0.6%，盈利能力与其他巨头不可同日而语。

- 市值

截至2026年8月5日收盘（美东时间），七巨头总市值达23.6万亿美元。其中，英伟达5.3万亿美元，苹果4.5万亿美元、谷歌3.5万亿美元，微软3.6万亿美元，亚马逊2.9万亿美元，META约1.5万亿美元，特斯拉近1.3万亿美元。

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OWzR2u4-bErI5_pUWXHM9k7og_AsEcBq1gFj-cTKOl0ckAA/641)

特斯拉占七巨头市值总额的5.4%。为净利润贡献率的9倍。

- 市盈率

由于确认巨额股权收益，谷歌、亚马逊市盈率（TTM）分别低至18倍、22倍。

苹果、英伟达、微软市盈率分别为35倍、33倍、27倍。

特斯拉鹤立鸡群，市盈率高达334倍。

![图片](https://inews.gtimg.com/om_bt/OlNMkInyJU5PkUcoDyomQ4JR3fs06-hdkIeSS9-3XTjl8AA/641)

不计特斯拉，六巨头平均市盈率约为26倍；算上特斯拉，七巨头平均市盈率蹿升到70倍！

**特斯拉是七巨头中的短板，非常非常短！**

\*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

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End
