--- 格式版本: 2 标题: "尴尬的Meta：“饼”画了、钱投了，就是没“果实”-36氪" 原文链接: "https://36kr.com/p/3917481561402754" 发布日期: "2026-08-10" 发布时间校准状态: "provisional" 发布时间需复核: "是" 发布时间来源: "fallback:scrape:provider_published_at" 发布时间证据: "provider publishedAt: 2026-08-10" 发布时间校准原因: "LLM 仲裁返回格式异常，按现有强证据临时采用 2026-08-10，后续需复核" 发布时间校准置信度: "medium" 发布时间候选数量: 11 发布时间严格候选数量: 4 发布时间原页读取状态: "source template page reused from URL open" 发布时间未找到原因: "" 发布时间校准时间: "2026-08-10T12:49:02+08:00" 发布时间仲裁状态: "parse-error" 发布时间仲裁尝试次数: 1 发布时间仲裁耗时毫秒: 9362 发现时间: "2026-08-10T12:01:09+08:00" 入库时间: "2026-08-10T04:49:11.433Z" 来源平台: "36氪搜索" 搜索渠道: "source_template" 搜索词: "https://36kr.com/search/articles/Meta" 匹配关键词: - "光" - "计算" - "交付" 相关厂家: - "Meta" - "阿里" 相关专家: [] 内容类型: "网页" 抓取工具: "Jina Reader" 清洗工具: "Jina Reader Markdown + Defuddle/Readability 正文提取" 原始附件: [] AI优质: "否" AI打分: 20 AI分档: "非优质" AI质检状态: "不通过" AI打分理由: "全文是Meta财务分析，聚焦Capex、收入指引、广告业务，未涉及超节点、AI Rack、机柜级系统、供电散热互连或量产落地等主题，无技术细节，属于泛泛新闻。" AI质检模型: "deepseek-v4-flash" AI质检时间: 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**1.Capex仅小幅上调：**别看过去一个月，Meta进军云业务喊得响亮，又是提高算力产能目标，又是四处拉拢合作伙伴、签下Anthropic 百亿算力合同，但实际Meta对2026年的Capex仅对区间下限提高50亿，全年1300至1450亿的预算规模。 但基于上游涨价，市场本身就有100亿左右的Capex增幅预期。买方资金也是将预期拉满，直接定在1450亿的区间上限目标。因此管理层对Capex的调整，其实没有达到产业链资金的心理预期。 财报前市场对明年的Capex预期依旧很高到2250-2500亿，激进资金则继续按翻倍来给。但这个季度管理层对2027年未给出定量指引（一般下半年或Q4给），表示会根据行业变化做灵活调整。 在定性表述上，老扎则还是在反复说现阶段算力供不应求，近两年会尽力扩大产能、目的是为了支撑28年之后业务的增长。长期算力产能算不清，但短期可以，因此先做两年的扩产计划。 **2. 收入指引一般：**当期创收608亿，同比28%，其中有1个点的外汇顺风。但下季度就外汇逆风1个点，再加上高基数，公司指引610-640亿美元，增速放缓至19%-25%。指引的区间中位数也只是贴合卖方预期，但低于买方预期的635亿。 目前这个指引可能并未包含太多对云业务的预期，Meta后续应该还是会以模型API为主出售算力（目前Muse Spark在梯队差距不大下，定价相对同行明显较低），而非直接对外出租裸算力。因此看到意向订单，到确认收入会有一个时间差。 **3. 广告主业稳定：**收入增长目前仍然还是靠广告（占比98%），广告增长靠量、价共同驱动。环比看，Q2广告单价增长稳定，展示量增速则在高基数下有所放缓。整体显示出宏观消费的韧性，以及Meta在广告行业的竞争地位也相对稳固。 **4. 全年Opex不降反增：**管理层提高了全年Opex的区间下限，因为有一笔24亿美金的法律诉讼费用新增，这也使得Q2 Family of App部分的经营利润率明显miss预期，剔除后预期差缩小，但仍然因为AI投入的确认，分部利润率同比、环比均走低。 但市场原本预期的是在大裁员之后（Q2员工人数环比下降2500人），全年的运营支出会有所调低，因此今年的利润压力无疑是大的。 在短期收入放缓下，按照折旧和模型训练费用、搭建云业务团队成本的确认，成本和研发费用下半年都有加速增长的趋势。拐点在云算力的推进上，目前主要公布的是订单意向情况，老扎一直在说询价的需求很多，但Meta自身的团队也要搭建完成。 **5. 现金流快速消耗：**Q2自由现金流基本见底，下半年**在云业务大规模确认前**大概率会看到转负，明年若如市场预期的那样继续高Capex投入，那么压力同样不小。虽然还有借债空间，或者以昨天官宣的与BlackRock这种表外隐形债务的融资方式，但最好的情况仍然由云业务来撬动现金流空间。 净现金方面，上季度虽然发了250亿的长债，但投入也在增加，同时可能因为和Blue Owl等特殊的合作模式，现金受限部分变多（待10-Q完整财报信息确认），因此导致短期净现金环比大幅下降至360亿。 **6. 业绩指标一览** ![Image 2](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_258936a037bc4b91b401622675f3af83@000000_oswg286119oswg1080oswg589_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ## **海豚君观点** 在当下信心不足、情绪脆弱的时期，资金最愿意看到的软科技“版本答案”——在投入控制下，AI直接变现保持或实现更高的增长（当期的收入确认，以及代表未来创收的Backlog），比如微软。其次则是谷歌这种功过相抵，AI直接变现超预期高增长，但投入也在加大。 而市场对Meta的答卷，应该不是很喜欢。原因在于投入没有减少下，原主业增速放缓，而AI直接变现还在路上。海豚君认为，对巨头来说AI投资回报轨迹的确定性是最关键的。有确定性的，资金更愿意给估值，但轨迹不清晰或者还在讲故事阶段的，估值就会持续打折。 类比到Meta身上，我们看到的就是，尽管Meta已经相对同行的Big tech估值承压，也低于自己历史中枢，但资金仍不热衷于捡便宜。除非能看清AI投资回报的轨迹，在Meta宣布进军云业务时，资金的反馈明显是积极的。 但Q2财报并未进一步披露云业务的详细进展，尤其是订单方面。管理层也没有给到相对清楚的预期，和增长愿景，因此就选择先计价能够“清晰看到”的广告创收放缓。 我们建议还是以发展的眼光去看这个问题。在Meta宣布进军云平台并发布Muse Spark 1.1之前，海豚君对Meta今年的看法也是机会寥寥，最多超跌反弹的区间波动，长持的机会成本相对比较高。 但在Meta发布了一款智能性可以进入TOP10，且价格只有头部30%的大模型之后，**海豚君认为其搭载算力一起提供的模型API，是具有一定的竞争力的。**相比此前，Meta AI直接变现的需求性是存在的，但兑现也需要看Meta这边的团队建设和实际交付情况。 ![Image 3](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_ecc2e2dd4ddd4c5e9903cda8c0b26afb@000000_oswg157820oswg1080oswg525_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 因此从业务创收上，可能要独当一面还早的很（在EPS上的显著贡献还有时间），但从确定性和轨迹清晰度边际变化来看，Meta应该值得有一个底部区间的估值修复。 ## **以下为详细解读** ### **一、指引一般，云业务推进是关键** 二季度Meta营收608亿，同比增速28%，环比放缓。其中汇率顺风带来1个点推动，下半年汇率影响会转向，Q3预计逆风拖累1pct。 ![Image 4](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_1f17429ad66b433298bbe7fe58689228@000000_oswg150023oswg1080oswg517_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) **Q3的收入指引：**Meta管理层预计3Q26总营收610-640亿区间，对应变动为同比增长19%～25%，其中汇率有1 pct的顺风。指引符合卖方预期，但增速放缓事实，买方预期也更高。 尽管高基数下增速放缓似乎情有可原，但其实侧面反应的是如果AI没有直接变现下，市场也会从现金流的角度去考虑原来的主业需要保持多么高的增长，财年避免因为现金流枯竭而尴尬融资的局面，这样对股东来说反而不利。 **具体分业务来看：** **1. 广告业务：宏观、竞争稳定** 对于广告业务，海豚君倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。如下图所示： ![Image 5](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_77f87e121f884af8936ffe63a5a8e008@000000_oswg131751oswg1080oswg528_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) **1）广告展示量impressions** 二季度广告展示量增速放缓到14%，这里面有基数的原因，进一步拆分可能主要还是和年初以来MAP用户数增速从5-7%下降到3-4%，通过两个季度，在没有显著提高广告加载率下，确实会开始影响到展示量impressions。 欧盟以及部分地区对Meta关于青少年用户的监管，可能也会产生一些应。除此之外，FB、Instagram等社交平台在Reels的推动下，也已经老树开花三四年了，大盘用户增长放缓（SensorTower显示近两个季度用户下载绝对值下降），可能也意味着用户拓圈也遇到了增速放平的阶段期。 不过，电话会上公司仍然表示instagram的时长在Reels和大模型推荐的推动下，还在保持10%以上的增长。 ![Image 6](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_35912e7296204e768d7575f162f64cd3@000000_oswg111316oswg1080oswg473_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 7](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_4437ba53195347128208268890126a73@000000_oswg135156oswg1080oswg468_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 8](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_25de23831ef8421aa8b4ca7ac1ba0835@000000_oswg288725oswg1080oswg563_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 二季度广告单价增长12%，与一季度持平。这体现的是北美宏观消费的韧性，以及Meta在广告行业的竞争地位也相对稳固。上季度Reels的eCPM就在持续走高，拉小了与传统Feed、Story等模式的价差。随着Reels内容消费的渗透率提升，这样就不太会给广告综合单价带来拖累。 与此同时，Advantage+也还在继续优化转化率，目前年化收入运行率超过 750 亿美元。由于使用多个工具的广告主可获得复利式效果增益，正在推动更深的采用。 案例上，一家印度线上服饰品牌此前需在 Facebook 与 Instagram 上手动搭建每个广告计划，采用 Advantage+ 销量广告并叠加受众版位与预算优化后，购买量增量提升 13%、加购转化 +16%。 除此之外，新产品变现上：Threads目前已经5亿月活，商业化正在持续兑现。AI在集团的贡献，主要体现在Advantage+年化收入超750亿美元。 ![Image 9](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_92f994b3314b4cf297ecd79ac88d101d@000000_oswg176852oswg1080oswg468_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) **2. VR/AR：继续收缩期** 二季度Reality labs整体收入4.3亿，同比增长16%，增长至带动还是6月发布的三款AI眼镜。 关于VR/AR业务，去年Meta卖了700万副，今年有望将看到更多的AI眼镜落地和交付。不过整个部门的投入应该还是会以收缩为主，以此来控制亏损（去年指引2026年削减30亿支出）和让步于AI模型和AI应用的开发。 ![Image 10](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_4beb6737234d4edf8b495ec9de7a288b@000000_oswg127216oswg1080oswg508_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ### **二、裁员传闻飞起，AI投入不减反增** Q2总运营支出增长65%，其中有24亿的诉讼费用、12亿的裁员补偿，短期内推高了费用。除此之外，更多AI的投入确认，也多多少少影响了盈利能力。 Q1员工人数环比减少2500人，市场也因此原本预估费用略有下降。但实际因为25亿诉讼费的关系，Opex全年不减反增。 ![Image 11](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_426fa82b9e2948db8948d3fd4d1fa2ce@000000_oswg150122oswg1080oswg474_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 12](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_e11bf4b201d04e7e92351ef7e6318d3c@000000_oswg132068oswg1080oswg479_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 具体来看，研发费用增长了67%、管理费用增长111%，销售费用小增15%。就算剔除诉讼费用和裁员补偿，整体利润率水平也是环比走笔走低的。目前关于裁员补偿和诉讼费用、AI算力成本都在FoA部分，因此使得FoA这个季度利润率相对较低，环比走低了10pct。 ![Image 13](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_8be40b311f504fc9bb93106d10a16c05@000000_oswg136572oswg1080oswg496_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 14](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_e7af829bd4eb4d9d8cca477a7d8f5012@000000_oswg151427oswg1080oswg470_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 二季度资本开支达311亿，环比大幅增加100多亿，公司对2026全年指引资本开支在从1300-1450亿，只是对下限基于材料涨价而小幅上调。 ![Image 15](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_7d31063a91314c3c9fc0a4e381759f8a@000000_oswg164530oswg1080oswg491_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 本文来自微信公众号[“海豚投研”（ID：haituntouyan）](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzE5MTU3MzA2OQ==&mid=2247575018&idx=1&sn=4fe4d67430f6c8922e0ee937dc560c3e&chksm=97580cc4fb5525eff78aa61b96219cd04df5448593809fd4efa7435bbb709d8e473445992b99&scene=0&xtrack=1#rd)，作者：海豚君，36氪经授权发布。 该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。 +1 6 好文章，需要你的鼓励 [](https://36kr.com/user/5369499)[海豚投研](https://36kr.com/user/5369499)特邀作者 **4**_收 藏_+1**0**_评 论_ _打开微信“扫一扫”，打开网页后点击屏幕右上角分享按钮_[_微 博_](https://service.weibo.com/share/share.php?appkey=595885820&url=https://36kr.com/p/3917481561402754&title=%E5%B0%B4%E5%B0%AC%E7%9A%84Meta%EF%BC%9A%E2%80%9C%E9%A5%BC%E2%80%9D%E7%94%BB%E4%BA%86%E3%80%81%E9%92%B1%E6%8A%95%E4%BA%86%EF%BC%8C%E5%B0%B1%E6%98%AF%E6%B2%A1%E2%80%9C%E6%9E%9C%E5%AE%9E%E2%80%9D) _沉浸阅读_ _返回顶部_ 举报 参与评论 评论千万条，友善第一条 [登录](https://36kr.com/p/3917481561402754)后参与讨论 提交评论 0/1000 你可能也喜欢这些文章 [](https://36kr.com/p/3930769213095298)[SpaceX 豪赌 AI，千亿大饼香吗？](https://36kr.com/p/3930769213095298) [](https://36kr.com/p/3930860116481928)[高通的第三场赌局](https://36kr.com/p/3930860116481928) [](https://36kr.com/p/3932185086622857)[Shopify：暴涨 30%，无敌的业绩 ， 无解的估值？](https://36kr.com/p/3932185086622857) [](https://36kr.com/p/3932372983659912)[巴菲特接班人的 Q2 成绩单：买了 200 亿美金股票，赚了 256.67 亿美元](https://36kr.com/p/3932372983659912) [](https://36kr.com/p/3930248675497858)[寒武纪：上半年暴赚23亿，下半年看交付](https://36kr.com/p/3930248675497858) [](https://36kr.com/p/3929466054163584)[寒武纪上半年营收60亿，净利23亿 章建平退出前十股东行列 或套现百亿](https://36kr.com/p/3929466054163584) [](https://36kr.com/p/3928879514499464)[Airbnb：“火热”世界杯，引爆酒旅业](https://36kr.com/p/3928879514499464) [](https://36kr.com/p/3928879643425160)[Uber：Robotaxi 伤脑筋，转头猛干外卖？](https://36kr.com/p/3928879643425160) [](https://36kr.com/p/3928879718004865)[依然撕裂的拉美阿里：电商花钱打仗，放贷收紧门槛](https://36kr.com/p/3928879718004865) ![Image 16](https://staticx.36krcdn.com/36kr-web/static/new_qr_img.72d61993.png?x-oss-process=image/resize,p_5/blur,r_3,s_2) [](https://36kr.com/user/5369499) [海豚投研](https://36kr.com/user/5369499) 特邀作者 为用户跨市场解读全球核心资产，把握企业深度价值与投资机会。 发表文章 1306 篇 ### 最近内容 [SpaceX 豪赌 AI，千亿大饼香吗？](https://36kr.com/p/3930769213095298) 1小时前 [Shopify：暴涨 30%，无敌的业绩 ， 无解的估值？](https://36kr.com/p/3932185086622857) 5小时前 [Airbnb：“火热”世界杯，引爆酒旅业](https://36kr.com/p/3928879514499464) 2026-08-07 [阅读更多内容，狠戳这里](https://36kr.com/user/5369499) ## 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