--- 格式版本: 2 标题: "Bloom Energy: 无惧延期疑虑，吃透 AI 缺电红利？-36氪" 原文链接: "https://36kr.com/p/3917481569021574" 发布日期: "2026-08-10" 发布时间校准状态: "found" 发布时间需复核: "否" 发布时间来源: "llm:scrape:provider_published_at" 发布时间证据: "provider publishedAt: 2026-08-10" 发布时间校准原因: "根据优先级规则，Firecrawl/provider 提供的 publishedAt 日期（2026-08-10）为最高优先级，且其他候选日期（如正文中的财报事件时间、作者标注日期）均不构成明确的文…" 发布时间校准置信度: "1" 发布时间候选数量: 14 发布时间严格候选数量: 4 发布时间原页读取状态: "source template page reused from URL open" 发布时间未找到原因: "" 发布时间校准时间: "2026-08-10T12:54:39+08:00" 发布时间仲裁状态: "confirmed" 发布时间仲裁尝试次数: 1 发布时间仲裁耗时毫秒: 9171 发现时间: "2026-08-10T12:01:08+08:00" 入库时间: "2026-08-10T04:54:48.541Z" 来源平台: "36氪搜索" 搜索渠道: "source_template" 搜索词: "https://36kr.com/search/articles/Oracle" 匹配关键词: - "800V" - "电源" - "计算" - "交付" - "部署" 相关厂家: - "Oracle" - "阿里" 相关专家: [] 内容类型: "网页" 抓取工具: "Jina Reader" 清洗工具: "Jina Reader Markdown + Defuddle/Readability 正文提取" 原始附件: [] AI优质: "否" AI打分: 20 AI分档: "非优质" AI质检状态: "不通过" AI打分理由: "本文为Bloom Energy财报分析，聚焦SOFC燃料电池在AI数据中心供电的应用，未涉及超节点、AI 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[海豚投研](https://36kr.com/user/5369499)_·_ 2026年07月30日 03:15 入端大超预期，SOFC 交付仍然强劲 ![Image 2](https://cdn.36kr.com/project/createimg?name=Bloom&sign=93fabe3a65bbd3686a4e03a902a1c545) [Bloom](https://36kr.com/p/3917481569021574) 未融资 北京市 _2019-05_ AI游戏健身平台 [36氪报道](https://36kr.com/p/3917481569021574)[元宇宙](https://36kr.com/p/3917481569021574) 我要联系 [](https://pitchhub.36kr.com/project/2512132513295233) **2026 年 7 月 28 日盘后，Bloom Energy公布 2026 年二季度业绩。在市场担忧大客户项目延期导致交付节奏放缓、影响近期收入确认的背景下，Bloom Energy 仍交出一份大超预期的财报，并继续上调 2026 年全年指引，打消了市场疑虑。** ## **具体来看：** **① 收入端大超预期，SOFC 交付仍然强劲：**本季度实现总收入 10.7 亿美元，大幅超出市场预期的 8.3 亿美元。超预期的核心驱动仍是产品收入（SOFC 燃料电池直接销售）的大幅增长，产品收入达 9.4 亿美元，同比大幅增长 215%，显著高于预期的 6.8 亿美元。 在假设产品均价（ASP）同比温和下降约 5% 的背景下，据我们测算对应出货量约 308MW，同比提升约 232%。本季度的强劲交付量，直接打消了市场对公司产能爬坡能力（执行力）以及已签大订单延期风险的担忧。 **② 规模效应持续释放，毛利率稳步提升：**本季度实现毛利约 3.6 亿美元，毛利率继续环比提升 3.4 个百分点至约 33.4%，主要由于产品和服务毛利率的双重提升。 **a.降本带动产品业务毛利率持续超预期：**产品毛利率环比提升约 2.2 个百分点至约 36.5%，是带动整体毛利率超预期的核心原因，主要得益于产量快速上行带来的规模效应释放——成本端在材料、人工和制造费用三方面持续下降。 在产品定价端，由于公司交付的是综合价值而非大宗商品，定价充分反映了客户最看重的 “time to power（获取电力的时间）” 以及系统的技术能力，而持续的降本能力预计支撑产品业务毛利率进一步上行。 **b. 服务业务毛利率也大幅改善:**服务毛利率从上市时的历史低点（-21%）大幅飙升至本季度的 19%，环比也继续提升 5.4 个百分点，这已经是公司连续五个季度实现两位数的服务毛利率。 利润率的改善主要得益于在运机组运行稳定性提升、电堆寿命延长以及规模效应共同驱动，且管理层认为该 20% 以上的利润率水平可长期维持。 电堆使用寿命的延长是服务业务毛利率提升的关键因素——电堆更换周期已从 2018 年的 9 个月改善至约 5 年，相关耐久性问题预计最早要到 2028-2029 年才可能显现。 而服务收入将随近年部署的装机量同步增长，合同内嵌的年度价格上调机制将支撑短期利润率扩张。 **③ 经营杠杆释放，经营利润率大幅上行：**在产品（特别是面向数据中心的 SOFC）交付量大幅增长的带动下，收入与毛利润双双强劲增长。同时，由于公司经营杠杆效应的结构性释放，直接推动了经营利润的大幅飙升。本季度实现经营利润 1.8 亿美元，经营利润率环比提升 7.5 个百分点 18.4%。 在收入同比增长 166% 的同时，经营费用仅同比增长 48%，主要得益于经营杠杆的结构性释放——研发基数与基础设施基本固定，用时每增量一吉瓦交付几乎不带来增量管理费用；而 SG&A、服务运营与供应链均以自动化和数据分析驱动，随技术而非人员扩张。管理层表示，虽然未来仍将持续投入研发与管理，但经营费用增速将显著低于收入增速，经营杠杆将持续释放。 **④ 再度上调 2026 全全年指引：** 在二季度强劲交付后，公司继续上调 2026 年全年预期： 总收入指引上调至 39-42 亿美元（同比 +93%-108%），对应的 SOFC 产品出货量约 1.14-1.25GW（据我们测算，基于收入指引与 ASP 假设），预计下半年出货约 606-716MW，环比增长 14%-34%，较上季度给出的全年指引（对应约 0.9-1GW）继续上调，直接打消了市场对大型订单项目延期影响 2026 年收入确认的担忧。 全年 Non-GAAP 毛利率继续保持在 34% 的相对高位水平，隐含下半年 non-GAAP 毛利率约 34.8% 上下（据我们测算），环比本季度 34.3% 继续上行，仍然是规模效应释放、技术与材料降本带动的产品毛利率上行，以及服务业务毛利率保持相对高位水平所带来的。 Non-GAAP 经营利润上调至 8-9 亿美元，对应下半年 Non-GAAP 经营利润为 4.3-5.3 亿美元，经营利润率为 20.7%-22.3%（本季度为 22.5%）。在出货量下半年仍将环比提升的背景下，经营利润率仍保持在高位水平，进一步验证了公司盈利能力的持续改善。 ![Image 3](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_f1c33c057c8f45c983c1918143f9ee77@000000_oswg151923oswg1080oswg740_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ## **海豚君观点：** **整体而言，在市场担忧大客户项目延期导致交付节奏放缓、影响近期收入确认的背景下，Bloom Energy 本季度交出了一份强劲的财报，以及继续上调了 2026 年的全年预期，给了市场一个 “强心针”。** 而之前海豚君也反复强调过，BE 的投资逻辑重心已发生根本性切换——从 “技术验证” 阶段迈入 “产能爬坡验证” 阶段。 在技术验证阶段，核心命题是：“SOFC 技术是否可靠？客户是否会用？”，而 BE 已经获得 CSP 大规模背书，且具备相对充足的在手订单量。 **而 Bloom Energy 相比于其他方案拥有的核心优势可归纳为：** **① “Time to Power” 优势与绝对的 “时间套利”：** 根据 Bloom Energy 的实际部署记录，其交付速度远超传统预期。例如，在其首个直接合作的头部云计算客户甲骨文（Oracle）项目中，仅用 55 天就成功为数据中心实现了通电。这种 “以月为单位” 的极速交付，完美解决了 AI 数据中心建设快、但传统电网并网动辄数年的致命痛点。 虽然目前北美大型燃气轮机或电网的度电成本（LCOE）可能略占优势，但 Bloom 并不与传统方案比拼单纯的 LCOE。 以一个 1GW 的全栈 AI 数据中心为例：即使采用 BE 方案需要支付几亿美元的电费及设备溢价，但该数据中心若能借此提前一年投产，其抢跑所带来的额外算力（Token）收入高达 120 亿至 240 亿美元。用不到 5 亿美元的溢价，去撬动超百亿美元的高毛利算力先发收入，这是一场稳赚不赔的纯粹 “时间套利”。 **② 避开 “邻避效应”，大幅降低审批难度：** 随着社区对环境要求的提高，数据中心项目在噪音、空气、用水方面的审批阻力持续上升。Bloom Energy 的燃料电池由于采用非燃烧技术，拥有远低于传统涡轮机和发动机的极低空气污染、几乎可以忽略的耗水量，且运行噪音甚至低于普通空调设备。这种环保特性使其更容易获得空气许可与社区支持。 正是基于此，部分原本已经订购了燃烧涡轮机和往复式发动机的客户，在本季度直接取消了原有订单并转向 Bloom（Nebius 也正是采用了类似的合作模式签署了协议）。 **③ 原生适配 800V 直流架构，顺应 AI 趋势：** Bloom Energy 的燃料电池天然具备直接提供 800V 直流电（DC）的能力。在未来现场发电和数据中心加速向直流电架构转型的趋势中，BE 占据了显著的先发优势，能够有效减少固态变压器等额外电力转换设备的需求和能量损耗。 同时，Bloom Energy 引入金融投资 brookfield 等为业主方解决资金痛点，只需按月支付电费。今年 6 月 brookfield 扩容合作授信至 250 亿美元，客户可以依托购电协议引入融资方，只需按月支付电费，解决资金痛点， 使客户前期不需要大规模资本投入。 **而这也直接反映在 Bloom Energy 的订单量和订单结构上：** **① 目前订单量仍然相对饱满：** 截至 2025 年底，BE 在手订单总额创下约 200 亿美元的历史新高，为未来两年业绩释放提供了极高的能见度。其中，产品端订单约 60 亿美元，同比增长 150%，对应约 2GW 的 SOFC 系统部署容量，已基本覆盖公司 2026 年的角度目标（对应 900MW-1GW），并开始提前锁定 2027 年及的产能释放。 服务端订单约 140 亿美元，较上年同期显著增长，绝大部分来自长期运维服务合同。服务合同通常与 PPA 合同期限一致（10-15 年），意味着一旦项目落地，BE 便能获得长达 10-15 年的稳定服务收入。 进入 2026 年，订单加速态势进一步强化。仅 2026 年上半年，BE 便新签多笔大额订单（含 AEP 900MW 期权、Oracle 首期 1.2GW、Nebius 328MW 等），合计产品订单金额超 80 亿美元，产品端对应装机容量约 2.4GW（若计入框架协议上限，总意向规模约 4GW），已超过 2025 年底的产品在手订单容量（2GW），目前订单量足以支撑到 2028 年的产能释放。 ![Image 4](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_e3431b8831f641f2850aa8199b936c78@000000_oswg61237oswg967oswg274_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) **② 订单结构也在持续优化：** **a. 甲骨文从 “试点” 到 “标配”：**2025 年 7 月签署首个小规模试点订单（55 天交付 100MW），到 2026 年 4 月扩至 2.8GW 计划，其中原规划使用燃气轮机 + 柴油备用方案的项目，最终 100% 采用 BE 的 SOFC。这标志着 BE 的 SOFC 可以完全作为大型数据中心的基荷电源。 **b. 老客户持续复购：**AEP 从 100MW 框架协议一路行权到 900MW（规模翻 9 倍），Brookfield 合作从 50 亿→250 亿美元（约 8GW），老客户持续复购也进一步印证了技术可行性。 **也因此，在 AI 数据中心电力需求保持旺盛、CSP 不大幅削减资本开支的假设下，当需求端的确定性（在手订单持续高增 + CSP 持续复购）被市场消化后——市场关注的焦点正从 “需求是否真实” 转向 “供给能否跟上”。** **① 市场担忧客户大订单延期风险：** **a. Project Jupiter（甲骨文新墨西哥州项目）** 甲骨文规划的 2.45 GW 超大型 AI 数据中心，为满足环保与水资源保护要求，完全替代了此前规划的燃气轮机和柴油发电机，决定采用 Bloom Energy（BE）燃料电池构建纯微电网。 市场担忧： 配套天然气管道需经 FERC（联邦能源监管委员会）的 Section 7 审查，恐拖累供气进度和数据中心工期。 **但海豚君认为，该项目的违约风险极低，理由如下：** **早期可替代：**初期调试用气量小，通过槽车运输即可解决，无需等待管道全面贯通。FERC 审查是管道建设的程序性要求，项目本身并未延期，建设仍在推进中。 **交付缓冲足：**2026 年短期交付敞口极小，大规模交付集中在 2027-2028 年，时间充裕。 **调配灵活性：**BE 供货合同以主服务协议（MSA）为框架，不绑定单一站点。若管道延误，甲骨文完全可将设备调至旗下其他数据中心，且合同链条中融资方仍有义务从 BE 接收设备。因此，实际退单概率微乎其微。 **b. Project Jade** BE 直接与美国电力公司（AEP）签约，为其提供 1 GW（框架协议上限，首期 100MW 已交付）的燃料电池系统。 市场担忧此前基建合作方 Crusoe 宣布退出，引发市场对项目搁浅及 BE 巨额订单流产的恐慌。 但实际上，项目全速推进中： 项目并未暂停： 能源供应商 Black Hills 已公开澄清，项目仍在推进，且目前相关方正越过退出的中间商，直接与终端客户合作。 合同结构稳固： BE 的直接合同方是 AEP，而非退出的 Crusoe。只要终端算力需求不变，AEP 合作继续，BE 的订单执行就不会受到实质性影响。此外，BE 的合同保护条款（MSA 框架 + 融资方购买义务）提供了额外保障。 **② 市场担忧供应链风险：** **之前做空机构 Hunterbrook 质疑 Bloom Energy 原材料氧化钪（稀土的一种）全球供应量无法满足 BE 产能扩张计划。** 但 Bloom Energy 回应，仅通过现有工业尾流（钛、镍、钴、铀加工副产）回收，每年就可生产几百吨氧化钪，现有供应链足以支撑每年最高 25GW 的产能，且**原材料不依赖单一中国来源。** **③ 产能扩张风险：** 市场仍担心 BE 的产能扩张节奏会不会遭遇瓶颈，以及是否会面临 Capex 通胀问题。但 BE 表示其拥有一套复杂的算法，能够根据各项目的落地时间线来预测产能需求，以确保自身永远不会成为拖延客户进度的瓶颈。管理层明确强调，就目前所见，产能绝对不会成为公司的制约因素。 公司采用的是类似消费电子和半导体的扩产模式，只要市场有需求，他们就会持续增加产能。 因此，海豚君认为，目前 Bloom Energy 面临的供应与执行侧风险相对可控。在中性假设下——即 CSP 维持较高资本开支、AI 数据中心缺电情形持续、燃气轮机核心零部件产能瓶颈难以快速释放（交付周期维持高位）——SOFC 持续获得市场时间窗口。 在产能端，公司预计 2030 年达到超 5GW 年产能（官方指引 5GW，乐观预期可达 8-10GW）。 向前看，公司估值中枢能否实现向上跃迁，将高度取决于以下因素： **上行驱动：**北美 AI 缺电逻辑的延续性，以及管理层能否高效破除内部工艺（如电堆还原工序）与外部供应链卡点，兑现**8-10GW**的乐观扩产规划。 **下行风险：**若遭遇 CSP 资本开支显著收缩、产能爬坡严重滞后，或面临竞争对手新一代低成本技术（如金属支撑路线）的实质性替代，其高位股价也将面临大幅回调的风险。 ![Image 5](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_2e41584a7cb64ca89337dbf631f1d108@000000_oswg55424oswg1072oswg468_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 6](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_1bb1e39dfa2b4470962c8ea0ebfbf463@000000_oswg57690oswg1080oswg515_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) ![Image 7](https://img.36krcdn.com/hsossms/20260730/v2_9896becf83fc4d2d8e57a641398d8cfd@000000_oswg64668oswg1080oswg550_img_000?x-oss-process=image/format,jpg/interlace,1) 本文来自微信公众号[“海豚投研”（ID：haituntouyan）](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzE5MTU3MzA2OQ==&mid=2247575018&idx=2&sn=a93080b32d3499c45e70124f0c1a72d0&chksm=9710d2d45cc68f4395df1049116ac81bfd0f55e375233f99051b13815b6d4dc1a9853a125c1e&scene=0&xtrack=1#rd)，作者：海豚君，36氪经授权发布。 该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。 +1 5 好文章，需要你的鼓励 [](https://36kr.com/user/5369499)[海豚投研](https://36kr.com/user/5369499)特邀作者 **0**_收 藏_+1**0**_评 论_ _打开微信“扫一扫”，打开网页后点击屏幕右上角分享按钮_[_微 博_](https://service.weibo.com/share/share.php?appkey=595885820&url=https://36kr.com/p/3917481569021574&title=Bloom%20Energy:%20%E6%97%A0%E6%83%A7%E5%BB%B6%E6%9C%9F%E7%96%91%E8%99%91%EF%BC%8C%E5%90%83%E9%80%8F%20AI%20%E7%BC%BA%E7%94%B5%E7%BA%A2%E5%88%A9%EF%BC%9F) _沉浸阅读_ _返回顶部_ 举报 参与评论 评论千万条，友善第一条 [登录](https://36kr.com/p/3917481569021574)后参与讨论 提交评论 0/1000 你可能也喜欢这些文章 [](https://36kr.com/p/3930769213095298)[SpaceX 豪赌 AI，千亿大饼香吗？](https://36kr.com/p/3930769213095298) [](https://36kr.com/p/3930860116481928)[高通的第三场赌局](https://36kr.com/p/3930860116481928) [](https://36kr.com/p/3932185086622857)[Shopify：暴涨 30%，无敌的业绩 ， 无解的估值？](https://36kr.com/p/3932185086622857) [](https://36kr.com/p/3932372983659912)[巴菲特接班人的 Q2 成绩单：买了 200 亿美金股票，赚了 256.67 亿美元](https://36kr.com/p/3932372983659912) [](https://36kr.com/p/3930248675497858)[寒武纪：上半年暴赚23亿，下半年看交付](https://36kr.com/p/3930248675497858) [](https://36kr.com/p/3929466054163584)[寒武纪上半年营收60亿，净利23亿 章建平退出前十股东行列 或套现百亿](https://36kr.com/p/3929466054163584) [](https://36kr.com/p/3928879514499464)[Airbnb：“火热”世界杯，引爆酒旅业](https://36kr.com/p/3928879514499464) [](https://36kr.com/p/3928879643425160)[Uber：Robotaxi 伤脑筋，转头猛干外卖？](https://36kr.com/p/3928879643425160) [](https://36kr.com/p/3928879718004865)[依然撕裂的拉美阿里：电商花钱打仗，放贷收紧门槛](https://36kr.com/p/3928879718004865) ![Image 8](https://staticx.36krcdn.com/36kr-web/static/new_qr_img.72d61993.png) [](https://36kr.com/user/5369499) [海豚投研](https://36kr.com/user/5369499) 特邀作者 为用户跨市场解读全球核心资产，把握企业深度价值与投资机会。 发表文章 1306 篇 ### 最近内容 [SpaceX 豪赌 AI，千亿大饼香吗？](https://36kr.com/p/3930769213095298) 1小时前 [Shopify：暴涨 30%，无敌的业绩 ， 无解的估值？](https://36kr.com/p/3932185086622857) 5小时前 [Airbnb：“火热”世界杯，引爆酒旅业](https://36kr.com/p/3928879514499464) 2026-08-07 [阅读更多内容，狠戳这里](https://36kr.com/user/5369499) ## 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