--- 格式版本: 2 标题: "华泰证券美国科技调研：海外投资人在关注什么？" 原文链接: "https://www.cls.cn/detail/2438517" 发布日期: "2026-07-28" 发布时间校准状态: "found" 发布时间需复核: "否" 发布时间来源: "rule:scrape:provider_published_at" 发布时间证据: "provider publishedAt: 2026-07-28" 发布时间校准原因: "规则确认唯一严格发布时间，来源 scrape:provider_published_at" 发布时间校准置信度: "high" 发布时间候选数量: 4 发布时间严格候选数量: 1 发布时间原页读取状态: "source template page reused from URL open" 发布时间未找到原因: "" 发布时间校准时间: "2026-08-09T12:24:20+08:00" 发布时间仲裁状态: "skipped" 发布时间仲裁尝试次数: 0 发布时间仲裁耗时毫秒: 0 发现时间: "2026-08-09T12:22:46+08:00" 入库时间: "2026-08-09T04:24:21.077Z" 来源平台: "财联社搜索" 搜索渠道: "source_template" 搜索词: "https://www.cls.cn/searchPage?keyword=%E6%B5%B8%E6%B2%A1%E5%BC%8F&type=all" 匹配关键词: - "浸没式" - "光" - "HBM" - "交付" 相关厂家: - "AMD" 相关专家: [] 内容类型: "网页" 抓取工具: "Free Fetch + Defuddle" 清洗工具: "Defuddle Markdown + Defuddle/Readability 正文提取" 原始附件: [] AI优质: "否" AI打分: 20 AI分档: "非优质" AI质检状态: "不通过" AI打分理由: "全文为华泰证券宏观AI投资分析，聚焦CSP资本开支、存储周期、设备等，未涉及超节点/AI Rack/机柜级系统、供电、散热、互连等具体技术或商业落地信号，主题相关性极低。" AI质检模型: "deepseek-v4-flash" AI质检时间: "2026-08-09T22:19:33+08:00" AI主题相关性: 5 AI来源权威性: 5 AI新颖性: 5 AI技术细节: 0 AI商业部署信号: 0 AI完整性: 5 采集批次: "2026年8月9日8点13分13秒" 采集批次ID: "20260809-081313-600" 去重键: "https://www.cls.cn/detail/2438517" --- 华泰证券美国科技调研：海外投资人在关注什么？ [券商策略](https://www.cls.cn/subject/1094) 华泰证券 黄乐平、陈旭东、于可熠 责编 王天勇 ``` 华泰证券认为AI发展未见顶，但驱动力或已从涨价切换到扩产； 硬件行业板块排序：设备＞终端＞代工＞设计＞存储。 ``` 7/20-7/25，华泰证券在美国进行了为期一周的路演和企业交流活动。通过这次交流，华泰证券注意到：1）企业对大模型的态度，已经从“多烧 token”转向算 token 的投入产出；2）谷歌再次上调资本开支，也无法带动整个硬件板块，引发投资人对北美CSP资本开支可持续性的担忧；3）投资人对存储板块依然存在很大分歧，一半投资人问存储是否已经见顶；另一半关注明年PE不到5倍、现在股价是否有所见底。 **华泰证券认为AI发展未见顶，但驱动力或已从涨价切换到扩产。看好2028年全球半导体设备投资规模较2025年翻倍，建议关注ASML等设备公司业绩上修，及苹果等终端板块业绩逆周期的特点。重申硬件行业板块排序：设备＞终端＞代工＞设计＞存储。** **大模型：企业开始算 token 的账，投资人担心模型层回报率** 模型发展上最大的变化是企业侧从“多烧 token”转向“算 token 的账”。企业正通过开发自己的大模型路由与编排层，来降低总体的使用成本。另一个冲击来自能力：智谱和月之暗面在过去一个月连续发布GLM-5.2、Kimi K3等模型，打榜成绩已接近Fable 5等美国前沿模型。从投资人角度，他们担心的是中国模型的崛起或影响到Anthropic等模型层的投资回报率。至于如何抑制中国开源模型发展，美国内部争议很大：后续进展取决于美国国内的立法以及中美 AI 对话的结果（根据Bloomberg，正筹备于9 月举行）。 **CSP 资本开支：从关注资本开支规模到关注现金流质量** 五家云厂商2026年合计资本开支预期约7,739亿美元（+88%），2027年约1.02万亿美元（+32%），但创纪录的财报仍换来硬件股下跌：投资人的问题已从能不能花得起，转向回报率多少、由谁来出。上修金额中相当部分用来应对存储等组件涨价，可能会稀释云厂商ROIC。谷歌二季度资本开支已达经营现金流的115%、自由现金流首次转负，扩张或正从现金流驱动转向融资驱动。英伟达、AMD 已用股权换订单，台积电则明确不做此类安排。下一个观察点是这轮现金最充裕的存储原厂，这轮扩张的资金支撑或从云厂商的自有现金流、转到周期弹性较大公司的资产负债表上。 **存储与穿越周期：斜率下降是共识，分歧在2027年之后** DRAM价格的涨价斜率下降已是共识（传统 DRAM 合约价环比从 1Q26 的 90%—95% 降至 3Q26E 的 13%—18%），分歧在此之后：乐观一方期待 HBM 在 2027 年度合约重签中补涨、消除当前的价格倒挂；悲观一方担心原厂加速设备采购，导致供给提前放出来。投资上，穿越周期主要落到两类资产：1）设备：共识度最高，投资人期待 WFE 仍有上修空间，但担心过去两轮设备与存储的高相关性重演；2）终端：苹果关注度偏低、股价却创新高，被追问的是哪类资金在买。 **中国产业链：关注RASA和MATCH法案审理进展** 投资可归为两条链：全球AI产业链（光模块、PCB）业绩可用海外客户订单交叉验证，门槛较低；国产化（代工、AI芯片设计、设备）买的是确定性与稀缺性。政策上，RASA拟将跨境租用算力相关业务纳入授权（已过众议院、仍在参议院），若落地，抬高的或是海外训练的合规成本与周期，而非关停机房；MATCH要求荷、日采用等效规则并覆盖浸没式DUV，仍在提案阶段，关键或在于安装、维修与升级服务能否纳入许可。政策工具或偏向范围窄、可执行、对美国企业伤害较小的方向。 风险提示： AI 资本开支不及预期；循环融资链条收缩；存储价格与盈利下修快于预期；设备订单与交付节奏低于预期；出口管制风险；研报涉及的未上市/未覆盖个股，系客观信息整理，不代表团队对该公司推荐/覆盖。 要闻 股市 关联话题 [券商策略](https://www.cls.cn/subject/1094) 6.03W 人关注 [半导体设备](https://www.cls.cn/subject/11055) 9720 人关注 9184 人关注 ![](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/kefu.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/www/20180717/images/rightSide/kfCodeSlider.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/xlCode.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/www/20180717/images/rightSide/xlCodeSlider.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/wxCode.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/www/20180717/images/rightSide/wxCodeSlider.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/appLogo.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/www/20180717/images/rightSide/downloadCodeSlider.png) ![](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/toTop.png) [关于我们](https://www.cls.cn/our?nav=our) | [网站声明](https://www.cls.cn/our?nav=copyright) | [联系方式](https://www.cls.cn/our?nav=contact) | [用户反馈](https://www.cls.cn/our?nav=feedBack) | [网站地图](https://www.cls.cn/our?nav=map) | [友情链接](https://www.cls.cn/our?nav=friend) |举报电话：021-54679377转617举报邮箱：editor@cls.cn [![财联社举报](https://cdnjs.cls.cn/images/site/cailianWeb/jubaologo1.png)](http://www.shjbzx.cn/) [财联社](https://www.cls.cn/ "财联社") ©2018-2026上海界面财联社科技股份有限公司 版权所有 [沪ICP备14040942号-9](http://beian.miit.gov.cn/) [沪公网安备31010402006047号](http://www.beian.gov.cn/portal/registerSystemInfo?recordcode=31010402006047) 互联网新闻信息服务许可证：31120170007 [沪金信备 \[2021\] 2号](https://fisbaobei.ifcert.cn/Home/homeIindex)